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         借鑒美日韓發(fā)展經(jīng)驗(yàn) 2018年A股有望上沖15000點(diǎn)

   2007年，中國A股市場經(jīng)歷了空前的大牛市，“打死也不賣”這一經(jīng)典語錄，折射出牛市中投資者對股市前景的熱切期待之情。但從年初的瘋牛開場，到年終的牛熊難辨收尾，再到2008年的“跌跌不休”，跌宕起伏的中國股市令眾多股民感慨良多。A股未來能漲多少，依然是眾多投資者最為關(guān)心的問題，是繼續(xù)持有、買進(jìn)還是馬上變現(xiàn)？可謂千人千答。

    影響A股指數(shù)的因素不勝枚舉，但我們分析后認(rèn)為：GDP、證券化率水平這兩項(xiàng)，是決定未來A股點(diǎn)位最為關(guān)鍵的因素。相關(guān)性分析亦表明，A股點(diǎn)位與這兩項(xiàng)因素具有非常高的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)分別為0.74、0.96。

    在得出影響A股點(diǎn)位的具體因素后，我們借鑒歷史數(shù)據(jù)，使用計(jì)量工具進(jìn)行計(jì)算，以此對未來10年A股點(diǎn)位做出預(yù)測。

    在未來10年年均GDP增長幅度為7%至8%、證券化率水平為130%的假設(shè)前提下，《投資者報(bào)》研究部做出定量預(yù)測，A股2018年有望達(dá)到15000點(diǎn)。

    未來10年GDP平均增幅7%~8%

    從歷史來看，中國經(jīng)濟(jì)自改革開放以來保持長期增長，1994年~2007年平均增長率達(dá)9.89%。

    從國際比較來看，根據(jù)各國發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，在人均GDP達(dá)到1000美元后，國民經(jīng)濟(jì)將引來一個(gè)持續(xù)的快速增長期。

    以日本為例，1963年，日本舉辦東京奧運(yùn)會(huì)的前一年，人均GDP僅為573美元，到1966年人均GDP首次突破1000美元大關(guān)，其國民經(jīng)濟(jì)迎來了一個(gè)持續(xù)的快速增長期，到1984年人均GDP就已超過了1萬美元。

    與日本類似，韓國在1977年人均GDP超過1000美元，由此開始進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展期。同是亞洲“四小龍”的新加坡、中國臺(tái)灣地區(qū)和中國香港地區(qū)分別在1971年、1976年和1971年實(shí)現(xiàn)人均GDP超過1000美元，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的輝煌時(shí)期，此后16年間，“四小龍”的增長速度都在8%以上。

    中國大陸地區(qū)在2003年首次突破人均GDP1000美元，經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始進(jìn)入了一個(gè)黃金時(shí)期。而根據(jù)黨的十六大和十七大部署，2020年我國GDP總量和人均GDP將比2000年“翻兩番”，實(shí)現(xiàn)GDP總量19萬億美元左右，人均GDP應(yīng)該達(dá)到3500美元左右，年均增長約7.3%。

    基于我國經(jīng)濟(jì)增長的連續(xù)性和穩(wěn)定性，并參照其他東亞國家的經(jīng)驗(yàn)，未來10年的經(jīng)濟(jì)增長率設(shè)定為7%~8%較為合理。

    常言道，股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但從根本上說，國民經(jīng)濟(jì)的壯大是股市繁榮的基礎(chǔ)，其發(fā)展決定著股市的發(fā)展。

    同時(shí)，我們的研究也發(fā)現(xiàn)，從國民經(jīng)濟(jì)走勢與上證指數(shù)的相關(guān)性來看，股指與GDP增速的關(guān)聯(lián)性比其與GDP總量的關(guān)聯(lián)性還要強(qiáng)。即當(dāng)GDP增速下降時(shí)，股指的表現(xiàn)一般不會(huì)很好；而當(dāng)GDP增速上升時(shí)，股指一般都會(huì)上漲，二者呈現(xiàn)出非常高的相關(guān)性。

   2018年A股證券化率130%

    始于2007年的這輪大牛市，使得我國證券化率取得了飛躍式的增長。截至2007年12月底，滬深兩市A股總市值達(dá)32.7萬億元，證券化率一舉突破130%。即使在經(jīng)歷股市大跌之后，目前也超過了70%。

    2007年我國證券化率從2006年的42.19%急劇膨脹至130%，速度之快堪稱奇跡。從數(shù)字表面來看，按目前的速度，趕上美國也許并不需要很長的時(shí)間。但是，如果將2007年的“大躍進(jìn)”式的高證券化率作為我國“躋身成熟市場水平”國家之列的標(biāo)志，尚為時(shí)過早。

    數(shù)據(jù)顯示，美國在1990年的證券化率為53.15%，1996年的證券化率首次突破100%，達(dá)到109.3%，證券化率從50%到100%的跨越用了7年的時(shí)間。英國和日本等發(fā)達(dá)國家也用了數(shù)年的時(shí)間，亞洲“四小龍”之一的韓國的證券化率從2002年的45.64%提升到2006年的108.6%用了4年，而中國完成這樣的突破，僅用了不到一年的時(shí)間。

    但是，從實(shí)際構(gòu)成上看，中國證券化率雖然一度達(dá)到130%，但實(shí)際上，至少有三分之二是目前處于非流通狀態(tài)的非流通股在“濫竽充數(shù)”。相反，歐美等發(fā)達(dá)國家在計(jì)算證券化率時(shí)所依據(jù)的股票總市值接近流通市值。以美國為例，其流通市值比例高達(dá)94%左右。

    而在我國，截至2007年底，流通市值在總市值中還僅占28.4%。而且在全部國有股中，80%的股份因?yàn)閲锌刂菩缘匚坏恼咭螅⒉粫?huì)真正大規(guī)模實(shí)現(xiàn)流通。受此限制，我國的證券化率“含金量”并不高，甚至可以說是“虛胖”，與美國證券化率或者別的發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的證券化率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能相比。

    因此，在預(yù)測2018年A股點(diǎn)位時(shí)不能一葉障目。一方面我們要參考國際成熟市場的證券化率水平，另一方面也需兼顧“中國國情”、采用流通市值計(jì)算的“實(shí)際”證券化率，用以衡量未來A股點(diǎn)位。

    截至2007年底，美國證券化率為143.93%、英國證券化率為155.68%、新加坡證券化率為108.94%。

    參照成熟市場現(xiàn)有證券化率水平，預(yù)計(jì)未來10年，隨著資本市場的良性發(fā)展和金融體制的健全，以流通市值計(jì)算的“實(shí)際”證券化率水平將保持穩(wěn)定的增長，證券化率平均水平接近70%，2018年實(shí)際證券化率將穩(wěn)定達(dá)到成熟市場水平、為130%。

    按照市值等于GDP總量與證券化率二者的乘積來計(jì)算，2018年的總市值也將是2007年的3倍。

    市值與上證綜指線性相關(guān)

    為了解上證綜指與市值之間的關(guān)系，我們統(tǒng)計(jì)了2001年以來各月月末的A股流通市值，以及當(dāng)月上證指數(shù)的平均收盤點(diǎn)位。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，上證指數(shù)與A股流通市值之間存在明顯的線性關(guān)系。

    按照上證綜指與市值的相關(guān)性所體現(xiàn)的比例關(guān)系，預(yù)計(jì)到2018年上證綜指數(shù)將有望上沖15000點(diǎn)。